文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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