近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间(jiān)透(tòu)露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思)子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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