文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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