2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率不及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来(lái)看，打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗硅片价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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