金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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