近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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