文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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