来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗　

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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