金融界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

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　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之(zh天之蓝52度多少钱一瓶ī)。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。<天之蓝52度多少钱一瓶/p>

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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