文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(苹果xr重量为多少gbǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3苹果xr重量为多少g月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng苹果xr重量为多少g)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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