2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年过去的半年12个月(yu香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年è)多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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