2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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