文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金(jīn疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金利率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角(ji疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思ǎo)度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可(kě)能会有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税(shuì)期缴(jiǎo)款叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面(miàn)情(qíng)况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临(lín)近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银(yín)行资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思