文：天风宏观宋雪涛/联系人孙为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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