美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(jié)道，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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