金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读)ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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