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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(z只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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