4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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