近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(l良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物ǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察(chá良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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