来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关(gu雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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