事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％卅是什么意思，卅是什么意思,读音ong>，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存卅是什么意思，卅是什么意思,读音款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下卅是什么意思，卅是什么意思,读音调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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