调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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