2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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