4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(h家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕é)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yu家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕è)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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