5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(hén杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果g)表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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