4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(c不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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