2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数片(piàn)面临短期供过于求的(de)局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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