文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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