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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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