公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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