调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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