文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》大冤种什么意思，大冤种是骂人吗，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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