金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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