《基金经(jīng)理投(tóu)资笔记2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天》宏(hóng)观策略系列(liè)

　　把脉(mài)经济(jì)周期拐点 实(shí)现(xiàn)财富管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金(jīn)合(hé)信基(jī)金基金(jīn)经理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上(shàng)期(qī)分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人(rén)眼，一个大的背景是市场进入了战略相持(chí)阶段，进攻(gōng)和防(fáng)守的(de)理由都不是(shì)非常清晰。周末(mò)中央发布(bù)长期的(de)产(chǎn)业政策，基(jī)调是(shì)清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方(fāng)，2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天是(shì)战略性的(de)布局，很多投资者更(gèng)喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈(hā)举行(xíng)，吸引了全(quán)球投资者的目(mù)光，投资(zī)者总希望可以(yǐ)从中寻(xún)找(zhǎo)到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同(tóng)，但法、术、器是各(gè)异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯克希尔(ěr)决策者对宏观环境的担(dān)忧，对(duì)数字技术的批判，很多(duō)与会者收获的(de)可能不是清(qīng)晰(xī)的思路，而是(shì)在迷宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷(qióng)、六绝、七(qī)翻身”的(de)说法，谨(jǐn)慎(shèn)的A股(gǔ)投(tóu)资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个(gè)很重要的理由(yóu)是根据惯例，银行保(bǎo)险等利好(hǎo)兑现后往往是市(shì)场开始调整的(de)开始。A股投资(zī)历来是有季(jì)节性的，但这(zhè)未必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市场在新的政(zhèng)策基调下开始全面大反攻。我们需要因时而变(biàn)，投资(zī)者需要考虑到当前的市场(chǎng)背(bèi)景已经和之(zhī)前(qián)有很大的不同(tóng)。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶段的(de)一个重要理(lǐ)由是除(chú)了(le)逻辑推演，很(hěn)多重(zhòng)要问题很(hěn)难(nán)用清(qīng)晰(xī)的事实(shí)来验证。谨慎的投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者(zhě)谋(móu)定而后动(dòng)，因此(cǐ)才有了(le)上(shàng)述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清楚的地(dì)方(fāng)在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了(le)政策(cè)的方向，而且今年国内的政(zhèng)策本身(shēn)也不是大开大合(hé)。新(xīn)出台(tái)的政(zhèng)策(cè)更多地在落实(shí)上，较(jiào)少新的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联储(chǔ)依(yī)然在(zài)通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经济和中(zhōng)特(tè)估依然既(jì)有政(zhèng)策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有未来(lái)预期的(de)业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传(chuán)媒(méi)、中(zhōng)特(tè)估与其他板块分化(huà)较(jiào)为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除了这两条主(zhǔ)线外，金融(róng)、消费和公用(yòng)事业有反(fǎn)弹(dàn)，但难(nán)以成(chéng)为(wèi)持续(xù)的(de)配(pèi)置主题，新能源崩坏(huài)的筹码预期(qī)也决(jué)定了反(fǎn)弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行为看(kàn)，投资者并未形成一致预(yù)期。随(suí)着(zhe)一季报的披(pī)露，市场阶段性发挥了(le)对盈利现实的定价效率。具体表现为(wèi)，业绩(jì)出现一定修(xiū)复和表现有韧性的金融(róng)、中药(yào)、电力(lì)、中(zhōng)特(tè)估主题以(yǐ)及TMT中的(de)游戏传媒等(děng)表现较(jiào)好，家电此前也(yě)有一定表(biǎo)现。不(bù)过，随着业绩的公布(bù)反而出现了一定(dìng)的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然(rán)，相(xiāng)对(duì)而言(yán)市(shì)场(chǎng)也有定价效率不稳定的一面，同样是业绩修复(fù)或有韧(rèn)性的(de)农(nóng)林(lín)牧渔、新能源和(hé)消费板块，整(zhěng)体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场(chǎng)僵持的原因：一(yī)季报(bào)显示企业盈利(lì)仍(réng)在磨(mó)底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特别(bié)明显的(de)亮点(diǎn)，TMT主线前期超额收(shōu)益过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调(diào)。中(zhōng)特估相关的(de)基建(jiàn)、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利(lì)有(yǒu)支撑、估值也较低(dī)，因此在(zài)最近市(shì)场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两条我们(men)看好的(de)全年主(zhǔ)线(xiàn)之外，市场部分定价(jià)了一(yī)季报行情，但核心问题在(zài)于(yú)当前盈利仍处(chù)在(zài)磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的(de)盈利(lì)还在下滑，这(zhè)意(yì)味(wèi)着短(duǎn)期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行(xíng)情(qíng)。所(suǒ)以，我(wǒ)们看到这两条主线之外其他业绩尚(shàng)可(kě)的板块，整体(tǐ)反弹的幅度(dù)都(dōu)相(xiāng)对有限。消费的盈利有一定的修(xiū)复，而市(shì)场由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业升级和(hé)人(rén)的(de)问题

　　近期国内也处于一(yī)个会(huì)议密集召开的(de)阶段(duàn)，政治局会议、中央财经委会议(yì)和国常会相(xiāng)继召(zhào)开。决策层对(duì)于当前经济复苏动力(lì)不足、复(fù)苏势头不(bù)稳的问(wèn)题(tí)，有着清醒的认(rèn)识，短期的(de)工作重(zhòng)点是恢复和(hé)扩大需求(qiú)，但(dàn)同时也(yě)明确不(bù)会再走老(lǎo)路——不会通过低水平(píng)的(de)债务扩张来刺(cì)激(jī)经济(jì)，而是聚焦实体经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体(tǐ)系(xì)下的(de)融合发展

　　这次财经委会议(yì)的一个(gè)新提(tí)法是“坚持三(sān)次产业融合发展，避(bì)免割裂(liè)对立；坚(jiān)持推(tuī)动传统(tǒng)产业转型升级，不(bù)能当成‘低端产(chǎn)业’简单退(tuì)出”，这个提(tí)法很重要。我们(men)去年底强调接下来一段时间(jiān)的(de)政(zhèng)策(cè)需(xū)要强调均衡性和系(xì)统性(xìng)，才(cái)能形(xíng)成经(jīng)济发(fā)展的合力。卡脖子(zi)的领域要重点(diǎn)支(zhī)持和发展，但是经济(jì)的运行是一个完整的(de)系(xì)统，生产和消(xiāo)费(fèi)、实体经济(jì)和金(jīn)融(róng)支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销(xiāo)售(shòu)-服务等(děng)各方面需要协(xié)调发(fā)展，大家的信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢(huī)复，才(cái)能够真正把需求拉动起来。不能够(gòu)孤(gū)立、片(piàn)面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯片这(zhè)么最高科技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自(zì)消费电子产(chǎn)品中的手机、汽(qì)车、智能家居等等(děng)，没(méi)有需求(qiú)的(de)拉动(dòng)，产业的发(fā)展就缺乏良(liáng)性循环的(de)基础。

　　高质量的(de)人才红(hóng)利

　　另外，最近(jìn)政策(cè)讨论的一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动(dòng)核心的企业家(jiā)、作(zuò)为人力(lì)资源重(zhòng)点的人才(cái)、承载民(mín)族未来的新生人口、需(xū)要(yào)关注的(de)老(lǎo)龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐(jiàn)从资本和(hé)劳(láo)动要素拉动转向人力资(zī)源(yuán)拉动，技(jì)术创新成(chéng)为能否突(tū)破内(nèi)外部(bù)约束(shù)的(de)关键。技术创新能力取决于制度保障下的主观(guān)能动性，在经历了过去几(jǐ)年的非(fēi)常态之(zhī)后，在内外部不(bù)确定性的制约下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能动(dòng)性，是政策的重心。以人(rén)工(gōng)智能为代(dài)表的数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)大发展(zhǎn)，有可能(néng)能够帮助我(wǒ)们适当缩小国(guó)际竞争(zhēng)中人(rén)力(lì)资源的(de)差距，这需要从一个(gè)更高的(de)角度(dù)理解人工智能和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市场，看(kàn)起来是战略僵持阶段的乱(luàn)战。接下(xià)来的(de)政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利能否(fǒu)实质性的反(fǎn)弹、经济(jì)复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的(de)压力(lì)、海外的(de)潜在风险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的是什么样(yàng)的经济形势等，投(tóu)资者(zhě)希望(wàng)渐(jiàn)次判(pàn)断(duàn)上述(shù)一系列的重要(yào)问题的程度，并据此(cǐ)进行(xíng)布局。

　　从这(zhè)个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能是一个(gè)布局(jú)的好阶段(duàn)，而(ér)未必会是收获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐(nài)心，风浪越大，下一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容(róng)”，这(zhè)是我(wǒ)们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看到价值投资者很重(zhòng)要的一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的(de)乱是暂时的，随着事实(shí)的清晰，投资路径也将(jiāng)会(huì)非(fēi)常明确。这个(gè)路径，我(wǒ)们(men)从产业(yè)视角做了一(yī)下梳理(lǐ)，供(gōng)投(tóu)资(zī)者参考。

　　具体而(ér)言：投(tóu)资(zī)的上限是产业(yè)现代化(huà)，科(kē)技自主可用，数(shù)字化、高端(duān)化与智能化是明确的诗(shī)与远方，需要进(jìn)行战略布局。投资的下限是(shì)避(bì)免系统性的(de)风(fēng)险，在现代化的产业(yè)转型中(zhōng)，当前蕴(yùn)藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不(bù)能进(jìn)行(xíng)战略布局的。投(tóu)资(zī)的(de)中间(jiān)状态是周期与消费行业，是(shì)战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春(chūn)博士，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家，投委会委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开大学经济学博士，清华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博(bó)士(shì)后。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金(jīn)融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来(lái)，一(yī)直致(zhì)力于在(zài)周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的框(kuāng)架内运用(yòng)财政的视角解构(gòu)宏(hóng)观(guān)经济的运行，将中(zhōng)国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基(jī)金(jīn)，负责宏观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上海(hǎi)财经大学经济(jì)学硕(shuò)士(shì)、博士，中国社科院经济(jì)学博士后，学(xué)术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期(qī)刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天