金融界5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经(jīng)有消息(xī)称本(běn)月MLF中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)有可(kě)能下(xià)调，但(dàn)是(shì)机(jī)构分(fēn)析(xī)，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议对(duì)一季(jì)度的经济复(fù)苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金(jīn)面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下(xià)调，四大国(guó)有银(yín)行协定存(cún)款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行(xíng)协(xié)定存(cún)款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行净息差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。本轮存(cún)款利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市(shì)场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款利率调降也属于(yú)“利率市场化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位(wèi)，居民储蓄(xù)为什么懂手机的人都不用华为释(shì)放速度(dù为什么懂手机的人都不用华为)较慢(màn)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金(jīn)利(lì)率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行净息差大(dà)幅(fú)收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成本、规(guī)范吸(xī)储行为(wèi)也(yě)属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发(fā)超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好(hǎo)高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本(běn)轮银行(xíng)下(xià)降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银行(xíng)净息(xī)差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上(shàng)可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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