文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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