金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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