来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qí分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(ji分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导à)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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