公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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