文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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