文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一腰围88是多少 腰围88是多少码(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(z腰围88是多少 腰围88是多少码ài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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