事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少p>

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎ小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少i)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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