来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了