来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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