金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约fú)扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价(jià)格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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