4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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