来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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