事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限(xià传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些n)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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