金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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