金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòHBC路由器能用WiFi吗ng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入HBC路由器能用WiFi吗增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)HBC路由器能用WiFi吗将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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